2025年6月■■■★◆，公司在深圳、郑州和宜昌拿下三宗地块■■★◆★，拿地建面26.1万方，对应总地价21.9亿元★◆■。2025年1-6月，公司获取16宗土地◆◆◆★，拿地总建面166.9万方★★★■■，同比增长108%；对应土地总价352★■★★■.9亿元，同比增长142%；拿地均价21144元/平★■◆★，同比增长16%★■◆◆◆；拿地金额权益比达62.1%，同比有所下降；拿地强度39.7%（2024年同期14.5%）◆■，其中在北京、上海和深圳拿下4宗土地★★，一线%。

　　2024年，受下游新能源电池及材料行业新增产能投资放缓影响，电池测试设备市场需求下降，导致订单有所减少■■★■◆★。分功率来看，公司微小功率设备实现营收6195.25万元，同比下滑39■◆■.84%■◆◆；小功率设备营收7020.71万元★■，同比增长4.68%；大功率设备营收3144★■◆◆★★.64万元，同比增长15.70%，公司主要大功率设备产品设计优化，部分关键零部件实现本土化◆★■，毛利率同比提升1.70个百分点■★。近年来◆★◆★◆，在相关产业政策的大力支持下，新能源汽车市场产销规模持续扩大，国内外电池企业积极扩大产能◆◆◆★。随着动力电池出货量快速增长，有望带动相关大功率电池测试设备需求的迅速提升。

　　公司首次覆盖报告■◆■：EGR与电机铁芯龙头■◆■★■，人形机器人核心部件打造第二成长曲线)

　　展望后续，公司亮点不断：(1)拟推出M7大改款■★★：有望在造型、内部空间◆■★★、智能化技术、底盘、续航等方面提升◆◆■★，大幅增强产品力★★■，进而推动销量明显回升；(2)6月22日，华为宣布将于9月底分批次推送乾崑智驾ADS4◆★★★■■.0★★■■◆，问界M9等车型将首批升级。ADS4.0将采用面向未来自动驾驶时代的■◆■“世界引擎+世界行为模型WEWA架构”★◆◆■◆，有望使智驾方案端到端时延降低50%、通行效率提升20%、重刹率降低30%◆◆◆，推动华为系车型智能化能力继续领先；(3)拟港股IPO★★◆：为深入推进全球化战略布局，打造国际化资本运作平台，公司已递交港股IPO申请◆■◆★■★，有望加速推进海外渠道、本土化研发及生产体系建设，打造海外市场新成长曲线。

　　公司做3C配件业务起家，由充电类逐步拓展至传输类以及高潜力NAS私有云存储赛道。随着品牌知名度提升以及产品矩阵的拓宽，公司逐步切入美国大KA渠道，势能呈上升趋势★■★◆■。同时◆★，布局多年的NAS品类在产品迭代优化后开始贡献显著增量★◆■，或逐步进入收获期带动业绩增速提升。我们预计2025-2027年公司归母净利润为6.59/8.46/10.63亿元，对应EPS为1■◆■★.59/2.04/2.56元◆◆★，当前股价对应PE分别为32.25/25.13/20.00倍，首次覆盖给予“买入◆★◆”评级◆★★■。

　　海外公司资本实力强◆◆■★■★、技术成熟度高，在全球吸附分离材料市场上占据领军地位。据争光股份招股书2021年数据，全球产能中海外企业产能占比达到53%，其中海外跨国龙头企业的产能占全球的46%。国内企业呈现向高端领域突围的局面，其中公司为品种最丰富★■◆★、技术覆盖最全面的企业◆★■◆★；纳微科技实现高性能色谱填料和层析介质在抗体、胰岛素、多肽等应用方向的广泛应用等。国际形势的不确定性带来部分垄断产业的技术安全性问题，为高端领域的核心关键技术国产化提供了难得的机会★★。

　　公司加大研发创新投入，研发中心以产品升级换代及新产品开发为总体目标，搭建多个实验平台，验证不同产品性能◆■★■，满足多样化客户需求。2024年，研发费用1★★,526.22万元，同比增长9%。截至2024年12月31日公司已获得105项专利证书◆★，其中发明专利19项，实用新型专利81项，德国实用新型专利4项■★，外观设计专利1项。2024年公司通过工信部第六批“国家级专精特新小巨人企业■◆■”认定，通过江苏省工业和信息化厅“2024年江苏省智能制造车间”认定■◆■◆■。

　　公司未来布局：在生命科学、水处理中的尖端应用实现突破★★◆◆◆，加强海外布局尖端领域突破方面★★■◆■，公司以均粒树脂为基础开发SSMB连续色谱技术，以实现医药产品的脱盐、精细分离、母液回收等■◆■■★★；伴随公司超纯水制备树脂材料实现产业化◆◆★★★■，未来将加强在半导体、核电等领域的应用推广；公司在高端净水品种获得技术突破，未来将加强在高端净水领域的推广。海外布局方面，公司将持续加强海外本土化销售和技术服务能力，打造世界级企业■◆◆◆◆。未来随着公司持续在尖端领域实现突破■■，叠加公司海外布局持续完善◆■★◆，公司有望成为全球领先的吸附树脂企业。

　　2025年6月★◆■，公司实现签约销售面积69.5万方，同比下降31.7%◆★■；实现签约销售金额217.5亿元，同比下降5■◆.9%，环比增长25.6%，单月销售数据依旧承压。2025年1-6月◆★■◆★■，公司实现签约销售面积335★★■★.0万方★★，同比下降23.6%■◆★◆◆◆；实现签约销售金额888.9亿元，同比下降11★◆■★◆◆.9%，全口径销售排名行业第四◆◆；签约销售均价26533元/平，同比增长15◆◆★.3%◆■。

　　风险提示◆■：AI行业发展不及预期■◆◆：云厂商资本支出不及预期◆■■■◆★；存储价格波动的风险◆★■◆；国际形势变化的风险等。

　　公司发布期权激励，双轨考核助力抗艾新药快速放量，维持◆◆★“买入”评级2025年6月28日★■★◆★，公司发布2025年股票期权激励计划◆■，针对不同激励对象设置明确考核目标。其中◆■，28名非营销体系激励对象的考核基于公司净利润，2025年目标值为0元■◆■★■◆，2026年触发值和目标值分别为0.75亿元和1亿元◆★◆◆■；17名营销体系激励对象的考核基于HIV药物营业收入，2025年触发值和目标值分别为3★★★.2亿元和4亿元，2026年触发值和目标值分别为4.8亿元和6亿元。该计划考核体系具有全面性、综合性和可操作性。基于HIV新药快速放量，我们上调2025-2027年归母净利润预测为-0.02、0.44、0.88亿元（原预测为-0■★★◆■.03、0■◆◆■.21、0.77亿元），EPS为-0.00◆■■、0.10、0.21元/股，当前股价对应PS为8★■◆★■■.4、6■◆■◆.0、5★■★◆.0倍★■■★。公司艾滋病产品有望持续放量，叠加管线陆续推进，我们维持公司“买入■■”评级。

　　北交所信息更新■★：现金收购通亦和51%股权，精冲技术加速减速器零件国产替代

　　公司信息更新报告■★◆◆◆★：复合肥龙头完善上游合成氨◆■★★★、磷矿石等原料布局，广西贵港项目打开未来成长空间

　　分业务上看，我们预计2025Q2高尔夫球车延续Q1增长态势，DENAGO高尔夫球车渠道经销商数量从2024年年底的170家进一步增加至近300家，同时第二品牌和球场用高尔夫球车拓展亦在稳步推进中。海外产能方面，我们预计7月起公司东南亚产能将进一步提升。展望长期◆★★■，公司作为行业内少数东南亚/美国本土产能充足的企业，有望抢占国内厂商订单，行业内份额有望进一步提升。

　　2024年：营收1.75亿元，同比-14%，归母净利润7360万元◆★★■，同比-26%

　　（1）科技创新与性价比树立被芯品类心智◆■◆■■：水星家纺主打“好被芯，选水星”，2024年被芯收入占比48◆◆.4%■★■◆，毛利率提升至41◆■■◆.6%。公司产品定位中高端◆■，兼具性价比与技术优势。（2）聚焦单品心智，打造明星爆品带动全品类发展：公司2025年推出人体工学枕，5月线Pro等单品，布局智能家纺。公司有望持续推进大单品战略，带动全品类发展提高市场占有率。（3）线下提质与线上精准营销双驱动：线下以加盟模式拓展三四线城市及下沉市场，以自营标杆性旗舰门店覆盖高线城市消费群体★◆★◆◆。未来将通过门店形象升级、精简SKU等方式提升店效；公司深耕线上渠道◆■。具备先发优势。2025年签约杨超越与王昱珩作为代言人，在内容平台发布种草内容，精准营销大单品。

　　2024年公司实现营收3■★◆◆.47亿元◆■，同比增长1■■■.10%；归母净利润2980.88万元，同比下滑52.39%；2025Q1公司实现营收7445.81万元，同比增长21.02%，归母净利润701.47万元◆■★■，同比下滑16.03%，扣非归母净利润597.21万元，同比增长2.78%■■。考虑到锂电建设放缓、铝价上浮等对公司的影响，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测★★◆，预计归母净利润分别为0.44/0.57（原0.65/0.81）/0■★★◆.70亿元★■◆，对应EPS分别为0.51/0◆■◆★★.65/0.80元/股■◆◆★★■，对应当前股价的PE分别为48.2/37.8/30★◆◆★.5倍，看好公司向清洁能源、节能减排等新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持★■◆■“增持”评级◆★■■★◆。

　　公司为中国电科通信板块上市平台■★■，有望受益卫星互联网、低空经济蓝海，我们维持原有盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1★★■■◆.06◆★◆★、1■◆■◆◆.42■■、2.07亿元，EPS分别为0★★★■★.16、0.21、0■◆■★.30元/股，对应当前股价PE分别为150.0■■★、112■★★◆◆★.4、77.0倍◆★◆■，维持“买入★■■■◆◆”评级◆■★◆★■。

　　滨江集团发布2024半年度业绩预告。受结转规模提升影响◆★■，公司利润实现高增，销售排名稳居前十，投资强度超60%，拿地聚焦杭州★■★■◆★，融资成本降至央企水平。受房地产销售市场下行影响，我们下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为29★◆★.4■◆★◆◆、32.7、34◆◆◆■■.2亿元（原值38.3、44■★★■★.1◆■◆★、50.1亿元），EPS为0.94、1◆◆◆.05★◆◆、1.10元，当前股价对应PE为10.6★■◆◆■、9.5、9.1倍。公司投资聚焦长三角优质城市◆■■，看好高价地结转后盈利修复可期★◆◆◆◆◆，维持“买入■★■★◆■”评级■★■。

　　香农芯创2021年公司通过收购联合创泰进入电子元器件分销行业，2023年与大普微等公司共同设立子公司海普存储◆★◆■★◆，进军企业级存储领域。我们认为公司分销业务有望凭借自身丰富产业资源持续成长，海普存储有望凭借技术积累打造国产化品牌，充分受益我国企业级SSD国产替代进程。我们预计公司归母净利润2025-2027年有望达6■■◆.81◆★、8◆◆◆■★.68、10.43亿元◆◆★◆★■，对应PE为22■★■★.7/17■★■◆◆.8/14.8x★★◆■◆，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　2025Q1公司研发费用0.40亿元，同比+26.08%。我们预计公司非瘟亚单位疫苗临床试验获批后研发进展有望加速◆★，2026下半年或开始为公司贡献利润◆■★■。2025年上半年公司新流腺三联苗等产品获新兽药注册，新品多点开花成长动能强劲。

　　招商蛇口发布2025年6月经营简报★★。公司销售仍降◆★★■，行业排名保持稳定，拿地聚焦核心城市，拿地强度40%，公开市场融资畅通。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为59.7、64.7、70.1亿元，EPS为0.66、0.71、0.77元■■■★，当前股价对应PE为13.9◆★■■★◆、12.9、11.8倍。公司投资聚焦核心城市，可售货源较充足◆■，维持“买入■■■■”评级■■★◆◆。

　　公司发布2024年报与2025年一季报，2024年公司营收12.97亿元，同比增长3■◆■.22%■★，归母净利润-769◆◆.51万元◆★，同比转亏★◆★■◆，扣非净利润3916.60万元，同比下滑45.73%；2025Q1公司营收3.70亿元，同比增长55.88%◆■★，归母净利润1065.23万元■★，同比下滑38■◆■◆.70%，扣非归母净利润647.97万元，同比下滑80.31%。2024年★★★★■，生鲜乳销售价格较2023年有所下降；公司期货交易亏损，投资收益-3776■◆.94万元★■■；售牛价格持续低迷★★◆■■，公司资产处置收益-2212.99万元■◆★■。因此◆★◆，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0.77/1◆◆◆★◆.05（原1■★.29/1■◆★■◆.51）/1.36亿元■★，对应EPS为0■★■★■.37/0★■★.50/0.65元/股■★◆■，对应当前股价PE为31◆◆★★■.9/23.4/18.2倍，看好公司循环经济优势，维持◆■■◆“增持”评级。

　　2024年公司巩固成熟市场业务、满足产品技术升级需求◆■，在风力发电、工程机械、空压机、轨道交通几个传统优势领域■■★★◆■，相关产品销售业绩保持相对稳定◆■，展现出较好市场韧性与客户基础。公司在储能★■◆、氢能等新能源领域取得突破性进展★◆◆◆，在前期试样、小批量供货的基础上，2024年成功与行业内多家知名客户建立业务合作，业务量呈现较大增量，为未来增长开辟了新路径。公司挖掘了一批存量优质客户的新项目需求■■◆◆，也开发了一批风电、氢能■◆◆、储能◆■★、数据中心以及相关电力电子应用各领域的优质新客户群体■◆，2024年■■◆★，多家客户完成了现场审核、样品试制或小批量供货，为公司2025年乃至后续的业绩提升打下了坚实基础◆◆★★。

　　HIV新药放量方面，2025Q1HIV新药销售6200万元（同比+75★■★.64%），单季业绩创历史新高★◆■■◆★，商业化运作进展积极■■★。ACC008临床研究证据不断完善◆■★★★■，在0~144周艾诺米替持续治疗组治疗依从和病毒学抑制率均高于95%；在48~144周，自艾考恩丙替转换至艾诺米替治疗依从性和病毒学抑制率均高于93%。艾诺米替安全性良好，有效性确切■◆◆◆，有利于助力HIV患者的服药依从性◆★■◆★◆，形成良性循环★■■★◆★。在研管线方面，公司整合酶抑制剂ACC017片正在进行Ⅱ期临床数据整理，2025年内有望开启III期临床★■◆；公司加速抗HIV长效预防药物研发◆◆，布局暴露前预防适应症；公司2.2类改良型新药AD108注射液开展“拟用于改善急性缺血性脑卒中所致的神经功能缺损”的I期临床。同时公司收购南大药业重大资产■★★◆，实质推动公司深度布局人源蛋白业务◆◆★■◆★，打造公司第二成长曲线。

　　2025Q2■■◆★◆，问界销量达10.68万辆，同环比分别+8.1/135.8%，且主要由高端车型问界M8/M9驱动：(1)M8：凭借对标M9的空间、智能化技术以及定价明显更低，上市34天实现大定突破8万台，创鸿蒙智行旗下单车型同期大定纪录，Q2贡献4.14万辆的纯增量；(2)M9：2025款在智驾、动力性、安全性等方面有所提升◆◆，上市后Q2销量环比增长68◆★◆★★★.6%至3.96万辆★★，并将与M8一起推升公司毛利率；(3)M5：2025款上市后Q2销量环比增长234.1%至1.36万辆；(3)M7◆■◆■◆■：受产品力不足影响，Q2销量同环比下降66★◆★■■◆.1%/30.0%，改款车型有望上市销量增长可期。

　　中小盘次新股说：国内工业级3D视觉数字化领先企业，打造全球领先的三维数字化民族品牌

　　公司2025上半年在公开市场成功发行2笔两年期中期票据及两笔1年期一般短融券，发行总规模23亿元，票面利率2★■◆◆.5%-3.8%。截至2025上半年末，公司综合融资成本由2024年末3.4%降至3.1%，平均融资成本持续走低，降至央企融资水平◆◆。

　　公司信息更新报告：预计2025H1同比大幅扭亏◆■◆■■◆，关注《异环》上线实现大幅扭亏为盈，关注《异环》上线进展，维持■★■★■“买入”评级公司发布2025H1业绩预告◆■★，预计实现归母净利润4■■■★★.8-5◆★■.2亿元，实现扣非净利润2.9-3.3亿元，成功实现同比扭亏为盈。根据测算，公司2025Q2预计实现归母净利润1◆■◆.8-2.2亿元，扣非净利润1.3-1.7亿元。其中■◆，核心游戏业务表现稳健，2025H1预计实现扣非净利润3.2-3.6亿元，对应2025Q2单季度游戏业务扣非净利润约1.6-2.0亿元★★◆，较2025Q1的1.6亿元实现环比增长。游戏业绩增长主要得益于新游《诛仙世界》贡献业绩增量、电竞业务流水2025H1同比延续增长趋势以及公司降本增效举措初见成效。基于公司业绩及产品预期，我们维持2025年★★★■、上调2026年并新增2027年盈利预测◆★■◆◆，预计公司2025-2027归母净利润分别为7.88/14.35/16.22（2026年前值为12■★.04）亿元★★★■■，对应EPS分别为0.41/0.74/0◆◆.84元★■■◆，当前股价对应2025-2027年PE分别为35.8/19★★■■.6/17.4倍，我们看好新产品周期驱动公司成长，维持“买入”评级。

　　2025H1公司氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物材料、含氟精细化学品★★◆■、食品包装材料★◆、石化材料、基础化工产品及其他业务营收分别为6.81★■★◆、60◆■■■★■.87、8★◆■◆.78◆★◆、1.86、3.53、20■◆★◆.26、15.02亿元，分别同比+26■■◆■.90%■◆◆■◆■、+64★■◆◆.63%、+2.94%、-2.40%、-19◆★◆■■★.55%◆★★■★■、+6.99%、+7.31%■■★。其中，公司制冷剂2025Q2单季外销量为8◆◆.45万吨，同比-10■◆.12%；均价为40,911元/吨，同比+65■★■★■★.31%（增长16,164元/吨）■■★★★，环比+9■◆◆★★★.09%（增长3★■■◆,407元/吨）◆◆■。据隆众资讯，6月25日，华东制冷剂大厂HFCs主流型号调涨，全面站上5万关口。其中，R32内★■◆■★、外贸报价均为5.4万元/吨（+2000元/吨）；R134a内★◆、外贸报价5万元/吨（+1000元/吨）；R410a内◆■■★★■、外贸报价均为5万元/吨（+1000元/吨），价格单边上涨趋势延续★★★。HFCs自2024年起实行生产配额制◆◆，经过一年的运行■◆★◆，厂库和渠道库存消化较为充分◆★■★◆■，且下游需求旺盛◆★■，叠加行业生态、竞争秩序持续改善，HFCs作为功能性制剂◆★◆★■、★◆★★★■“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的“基因◆■■■■”的逐步形成◆◆★★，产品价格持续恢复性上涨，毛利大幅上升。同时，公司克服生产经营季节性、产品市场结构性矛盾等影响因素◆■★，主动应变求变，紧紧把握市场主动，实现主要产品产销量提升■■★◆。

　　国内丝绸消费需求持续回升◆★★◆，2020-2024年蚕丝被消费量指数复合增速9%

　　2025年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产10%，铠侠自2024年12月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。据半导体产业纵横公众号数据★★■◆★■，美光6月DDR4报价大幅跳涨50%，三星8GB DDR4的现货价格已达到4★◆★◆◆.8美元，明显高于3.3美元左右的平均现货价格。未来随存储价格上涨，香农芯创分销业务毛利率显著回升■◆★■◆■，同时考虑到2024年公司分销业务营收规模达235.80亿元，预计毛利率有望回升有望为香农芯创带来较大利润弹性。

　　水星家纺是国内家纺龙头公司，聚焦被芯优势品类，覆盖床上用品全品类产品矩阵。公司近年来在研发和营销端持续发力，传统优势被芯品类推陈出新◆◆◆◆◆★；同时深化大单品战略，以爆品打开其他品类市场，有望进一步提升市场份额★■■★★。公司积极布局电商渠道并高效营销，线下合理拓店，提质增效★■◆■★◆，预计公司未来3-5年内有望保持稳健增长。公司上市以来累计分红超14亿元★★■◆■，累计分红率54%。我们预计2025-2027年公司归母净利润3.9/4.4/4★◆■.8亿元◆◆◆■■，对应EPS为1.48/1◆★◆■.67/1.84元，当前股价对应PE为12.2/10.8/9.8倍★■，首次覆盖，给予“买入★★■”评级。

　　科达自控(831832)2024年公司实现营收4.34亿元，2025Q1公司实现营收6,740★★.83万公司2024年公司实现营收4.34亿元，同比+1.76%，归母净利润3★◆★,451.16万元，同比-37.42%◆■，2025Q1实现营收6,740.83万元，同比+0.97%■★★，归母净利润-613★■■.83万元，主要原因为购建新能源充换电设备，持续加大研发投入力度◆■◆★、加强团队建设和市场布局，导致费用增加。我们下调公司2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.58/0.77(原0■★◆◆★.84/1.06)/0.94亿元，对应EPS分别为0.54/0◆◆.71/0◆◆.87元/股■◆，对应当前股价的PE分别为42◆■◆.0/31◆★★◆■★.6/25◆■◆.9倍，看好智慧矿山及新能源充电系统布局及本次并购后的协同，维持★■“增持★★”评级。

　　2024年，公司研发费用1694.63万元，同比增长10★★◆★★.01%，截至2024年12月31日，拥有专利71项，软件著作权34项。公司计划持续对小电流★■◆■、微小电流、高精度设备进行技术升级迭代，以继续巩固公司在该领城内的竞争优势；继续大力拓展大电流、大功率动力电芯的检测市场，这是公司未来业绩增长的关键；充分利用已有的技术积累，进一步扩大高精度电池检测及化成分容等设备市场占比，寻求进一步的业绩增长。

　　2025年一季度公司实现营收0.85亿元，同比增长0.81%，归母净利润997.70万元，同比减少13.56%，扣非归母净利润981★◆◆◆◆.17万元，同比减少12★◆.44%◆★★■■◆。受股权激励影响■◆，我们下调2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0.48/（原0◆■★★.62）/0■★◆.59（原0.79）/0.80亿元。EPS分别为0.64/0.79/1.06元★◆■，当前股价对应P/E分别为51◆◆.2/42■■★★★★.0/31★◆■◆★■.3倍，我们看好募投项目+并购/成立三大子公司优化业务布局，高端产品认证加速◆◆■■，维持“增持◆★”评级。

　　我们看好公司HIV新药持续放量◆■，■◆■■★■“HIV治疗+预防★◆★”全面布局有望进一步抬升公司估值■■；同时控股南大药业打造第二成长曲线年公司“HIV新药＋人源蛋白”业务齐头并进◆★◆，业绩持续向好。

　　2025Q1◆★◆★：营收7446万元，同比+21%；扣非归母净利润5972万元，同比+3%

　　北交所公司深度报告◆★■：12英寸高端半导体材料认证加速◆◆，募投项目+三大子公司优化业务布局

　　◆◆“问界M7大改款+M9等升级ADS4.0+港股IPO加速出海”，发展势头强劲

　　通亦和深耕金属成型中的精冲工艺技术，掌握了精密模具设计、研发、制造工艺技术及精冲产品设计、研发、制造工艺技术，拥有相关的专利20项，包括3项发明专利、17项实用新型专利■◆■◆◆■。客户方面，包括全球知名汽车零部件企业佛吉亚及其关联企业◆★★■■、麦格纳宏立及其关联企业■★■■、上海胜华波汽车电器有限公司等业内知名企业■■◆◆★。市场地位方面，已与瑞士Feintool、新加坡PATEC、日本MORI等精冲领域的国际知名企业达成良好的合作伙伴关系，目前处于国内精冲模具及产品行业领先地位。完善产业链方面，通亦和拥有较强的模具设计、开发、制造能力，可以为公司缩短产品开发周期，降低成本◆★★■◆。通亦和精冲工艺降低谐波减速器柔轮、行星齿轮成本，提升精度及抗疲劳寿命，加速核心零部件国产化进程。

　　北交所信息更新★◆：持续中标国家电网项目、1项国标获准发布★■■，2024电力电缆营收+22%

　　保利发展发布2025年半年度业绩预告★◆。受结转规模和项目盈利能力下降影响，公司利润有所下滑，但销售排名稳居首位，土储结构不断优化◆■★，负债结构优化◆■◆◆■，资金成本优势明显★■■。我们维持盈利预测■◆◆★◆，预计2025-2027年公司归母净利润分别为56■◆◆★★★.8◆★、65.6、75.1亿元◆◆■◆，EPS分别为0◆★◆.47、0.55、0.63元，当前股价对应PE估值分别为17.2、14◆◆.9、13■◆★■.0倍，我们看好公司低价项目结转完成后业绩持续修复★■■◆■，维持“买入”评级★◆。

　　全球石英制品市场主要以8、12英寸产品为主，份额由美国应用材料■■★■、德国贺利氏等海外龙头掌握；目前国内石英制品产线英寸，正逐步向高端领域迈进。中国大陆作为全球最大的芯片消费市场★★■★◆，对集成电路装备的需求保持增长■■■★◆，2024年中国大陆集成装备销售额为491亿美元，继续位居全球首位。根据SEMI数据■★★，2025年全球硅晶圆出货量或将同比增长10%■◆■，达到13328百万平方英寸。随着半导体的快速发展，我国石英玻璃制品行业有望受下游需求刺激而加快国产化的进程。

　　公司所在行业属于国家战略性新兴产业，主要产品属于国家重点产品★◆★■◆。2018年我国绝缘材料市场规模为654★■★.90亿元，到2022年我国绝缘材料市场规模增长至733.6亿元，增幅达12.02%。公司产品上游为木浆制造业，下游是变压器等电力设备生产商。从下游应用领域来看，公司产品主要在电力设备中作为绝缘材料使用，典型的具体应用领域为输变系统中的变压器等电力设备。

　　公司高性能陀螺仪核心性能指标已经达到国际先进水平。由于公司在国内缺乏同等级的竞争对手，因此具有议价能力■■■◆★，毛利率保持高水平。公司募集资金7.5亿元投入高性能MEMS惯导项目建设，赋能产能及研发实力◆◆■■。

　　2024全年球冠电缆实现营收35.85亿元同比增长20.19%，归母净利润13,291■■★.64万元同比增长8.43%。2025Q1则实现营收6★■★◆.42亿元同比增长5◆◆.63%■★◆◆，归母净利润1,607.59万元同比-24★■◆★◆■.11%。考虑市场情况和集中招标影响■◆■，我们小幅下调2025-2026、并增加2027年盈利预。

　　2025Q2业绩维持高增长，海外产能充沛构筑长期竞争力■◆，维持◆★★★★■“买入”评级公司发布业绩预告，预计2025H1归母净利润3.1~3◆◆■◆★.6亿元■◆★■◆，同比增长70%~98%★★★■■◆；扣非归母净利润3★◆■◆★◆.07~3.57亿元，同比增长72%~100%★◆★■。单季度上看，预计2025Q2归母净利润2.24~2.74亿元，同比增长71%~109%■◆■◆；扣非归母净利润2.21~2■■★.71亿元，同比增长73%~112%■◆■◆，单季度利润增长提速★■◆◆。考虑到规模效应释放★◆■★◆，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润为6.65/8.26/10.08亿元（2025-2026年原值为5★★.21/6◆★◆★★■.52亿元），对应EPS为6.12/7.60/9◆■★◆★★.28元◆■◆，当前股价对应PE分别为20★■.3/16.3/13.4倍，公司为高尔夫球车领域少数海外产能充足的企业，继续看好高尔夫球车行业增长以及公司份额提升◆■，关注机器人以及细分场景智能化产品进展，维持“买入★★◆◆★”评级。

　　2025 年 5 月★★◆■，锦波生物旗下品牌 ProtYouth3 款产品:胶原多肽精华液、奢宠双胶原原液◆■、三重胶原蛋白面霜成功完成沙特阿拉伯食品药品监督局(SFDA)备案。这是继此前获得美国 FDA 认证后， 三款产品的◆■★“双证通关★◆★◆■， 标志着锦波生物在国际化进程中再添新突破■◆◆◆★◆。 5 月 22 日，公司注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间正式落成启用◆■★■■★。车间集成国际领先的发酵◆★◆◆★★、离心、均质、纯化及灌装设备与技术，深度融合工业物联网、大数据分析与人工智能技术■★■，打造了全流程数字化■◆、智能化的生物制药生产体系◆■◆■◆。

　　中国纺织品商业协会发布的《中国蚕丝被市场分析简报(2024)》显示，2024年全国丝绸行业规上企业主营收同比增长6%，国内丝绸消费需求持续回升，2020-2024年蚕丝被消费量指数以9%复合增长率持续增长。公司产品荣获江苏精品★★◆■■★、中国绿色产品、高档丝绸标志、苏州市纺织丝绸科学技术进步奖等认证。太湖雪品牌连续5年荣获全国蚕丝被专营品牌线年）■★，获得中国十大丝绸品牌、全国茧丝绸创新品牌、江苏省重点培育和发展的国际知名品牌★◆、江苏省重点培育和发展的跨境电商知名品牌等荣誉称号。

　　公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商■◆◆，产品主要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业以及军工装备等领域。公司为国内少数具备750kV及以上超/特高压等级绝缘纤维材料产品生产能力的企业之一，同时也是行业内为数不多的产品覆盖所有电压等级的绝缘纤维材料生产厂商及绝缘方案提供商★■★◆。2022-2024年◆◆■，公司营业收入分别为3.04亿元、4★◆◆◆.20亿元和5■◆★★.78亿元；归母净利润分别为1,472◆◆■★.36万元◆★、4,940■■★◆◆.44万元和11,617◆■★★★.18万元。2024年，公司毛利率为33★◆◆■◆◆.5%，净利率为20.11%★■★◆◆◆。公司营业收入、利润★■◆★★◆、毛利率以及净利率近年来均保持稳步上升状态。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.73/2★◆◆■■.09/2.29亿元★■◆，对应EPS分别为1.96/2.37/2.59元/股，对应PE为30★◆◆◆◆◆.6/25.4/23★★.2X★★★■，首次覆盖■■■，给予“增持”评级。

　　2025年6月，公司成功发行三年期13亿元中期票据，票面利率1■◆■■◆.91%★◆，持续保持行业低位。公司于2024年10月17日披露了回购股份方案，拟通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购资金总额不低于3★★■■.51亿元且不超过7◆★★.02亿元。截至2025年6月末，公司累计回购股份数量4480万股，占公司总股本的比例为0.494%◆★★★■■，支付资金总额4.3亿元◆■◆★■★。风险提示：市场恢复不及预期、房价调控超预期■■★、多元化业务运营不及预期。

　　积极参与展会拓展下游领域，惠州工厂有序推进装修与机器设备的引入2024年★◆■◆■，公司参展12次，组织论坛5次，积极参与糖酒会、国际奢侈品包装展◆◆■★■◆、深圳礼品展等活动，展现创意产品■◆★，提升行业知名度并拓展商机★■★。2024年◆■◆◆◆■，公司销售费用5162.25万元，同比增长11.83%。公司募投项目之一惠州柏星龙包装有限公司创意包装智能制造生产建设项目有序推进装修与机器设备的引入规划。2024年，公司设立龙衍文创，开始探索C端文创业务■★■，公司已设立专门的研发与设计团队，聚焦年轻消费场景与潮玩机制■◆★◆■，自主孵化面向C端的原创IP，将通过小批量柔性生产与市场成熟渠道测试市场。

　　公司发布2024年报与2025年一季报，2024年，公司实现营收1.75亿元■★，同比下滑14.10%■■◆，归母净利润7359.78万元，同比下滑25.93%★■◆◆◆；2025Q1■■★◆，公司实现营收2724.16万元，同比下滑12.35%，归母净利润1152◆★■■◆.66万元■★★■◆，同比下滑24.41%。受行业影响◆★，企业类客户投资放缓，电池测试设备市场需求下降，导致订单减少。我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.84/0■◆■★.96（原1.22/1.46）/1■■◆★◆■.06亿元，对应EPS分别为1■◆★★■◆.05/1■◆◆■◆.20/1■★■■.32元/股■◆■★■■，对应当前股价的PE分别为44.2/38.7/35.3倍◆◆★■★■，看好公司向清洁能源、节能减排等新兴领域开发渗透所带来的增长预期，维持“买入”评级。

　　公司以吸附树脂为基础，以解决客户棘手问题为导向，推动相关行业实现里程碑式进步★◆★■■。公司目前已打造吸附分离材料销售◆◆、系统装置销售及技术服务三大业务，终端应用于生物医药、金属、水处理■◆★★■、环保、食品、化工等领域，为国内吸附分离行业龙头★■★★◆。2004年公司用于CPC提取的大孔吸附树脂实现国产替代、2007年推出国产提镓树脂◆◆、2019年实现生产超纯水树脂的量产■★★■◆。未来公司将进一步加强在生命科学、高端水处理（超纯水★★★◆、核电水处理◆■★★■■、家用饮用水）等领域的研发投入，不断推进吸附树脂在高端应用领域的国产替代★■，打造增长新引擎■★◆◆★◆。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.55◆◆、12.12◆◆■■■◆、15.49亿元■◆■，EPS分别为1.88、2.39◆★◆■、3.05元，当前股价对应PE分别为26.35、20.77、16.25倍，首次覆盖给予“买入”评级★◆。

　　公司依托汽车精密制造能力和客户资源，重点突破人形机器人三大核心部件：（1）灵巧手总成：2024年6月发布自研“兰森”人形机器人，其灵巧手已在产线完成转子目检◆■◆◆◆★、称重■★◆◆、上油等工序；目前正推进第三代灵巧手开发■★■，主要针对感知、电子皮肤及控制，提升环境自适应能力◆■★◆。（2）谐波减速器：通过控股蔚瀚智能获得WHS系列谐波减速器技术◆■★，采用自研双曲线齿形设计，体积较传统产品减少70%，承载力提升1-2倍，疲劳寿命延长30%，可直接适配人形机器人关节模组★★★★◆◆。（3）关节电机与粘胶铁芯：将汽车电机技术迁移至机器人关节，开发高功率密度、低噪音电机★■◆；粘胶铁芯技术获日本黑田“Glue FASTEC◆◆■”授权◆◆，较传统焊接工艺降低损耗10%，提升热稳定性，未来有望成为机器人电机主流工艺。公司具备执行器及灵巧手总成的底层能力，作为汽车电机半总成供应商与赛力斯深度合作■★◆，同步拓展特斯拉等布局机器人的汽车客户■■◆，技术与客户协同有望加速落地。

　　6月25日，氦星光联与中电科普天科技、北京忆芯科技在之江实验室签署战略合作协议，正式成立联合创新中心，助力“三体计算星座”建设◆■，构建天地一体化网络。

　　公司积极优化业务布局，1）凯芯新材料为公司高端石英制品产业化项目实施主体，主要生产8-12英寸高端石英制品■★◆★◆★。2）凯德芯贝为公司上市后收购的子公司，主要为国内半导体设备制造厂商、LED外延及芯片生产基地、微电子公司研发及生产石英制品，产品类型主要为冷加工产品。3）公司与通美晶体投资成立的凯美石英，是半导体及集成电路用大口径高品质石英玻璃管和高纯石英砂项目的建设主体。此外，2024年公司12英寸认证已取得多项实质进展并且在陆续增加认证产品范围，12英寸半导体业务收入同比实现高增长◆★◆。

　　公司2025H1预计实现归母净利润19◆◆◆.7-21.3亿元，同比增长136%-155%；预计实现扣非归母净利润19■◆.5-21.1亿元，同比增长146%-166%◆■★■。其中★◆◆■，Q2单季预计实现归母净利润11.61-13.21亿元，同比增长122%-152%◆★★◆■★，环比增长44%-63%。H1、Q2业绩有望大幅创历史新高。报告期内公司核心产品氟制冷剂价格持续恢复性上涨◆◆■■■◆，以及公司主要产品产销量稳定增长，使主营业务毛利上升、利润增长◆◆■■◆。公司业绩符合预期，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为51.28★■★★、72◆◆■★◆.85、85★◆■■■.35亿元，EPS分别为1.90、2.70、3■◆★★.16元，当前股价对应PE为14■★.5、10.2■◆■★★◆、8.7倍。我们看好HFCs作为功能性制剂★■◆★■、“刚需消费品”属性与全球“特许经营”商业模式的■◆◆◆“基因”逐步形成，维持“买入”评级。

　　2025Q1营收0◆■★★★★.80亿，归母净利润0.15亿，并购通亦和完善精密冲压产业链

　　公司2024年通过扩大销售队伍，在全国主要省份建立区域销售团队，拓宽销售渠道等多种方式■★★◆■★，互联网行业中标额约为2.6亿元，同比2023年增长2倍以上◆■◆。公司在2024年先后承接了鄂尔多斯★■、北京、郑州、德州、无锡★■、杭州、武汉等地多个智算中心项目。2024年◆◆，公司中标客户在马来西亚新建的2栋数据中心项目的基础设施建设，项目建设总规模合计达到61MW■★◆，以此为契机◆■■★◆■，公司于2024年7月在新加坡注册设立全资子公司，以东南亚市场为起点■■★，积极探索海外数据中心市场■■◆■◆。截至2024年，公司已与日本◆★★、韩国、印尼、马来西亚★★◆■■■、中东等地客户取得实质性接触◆★，客户高度认可公司在数据中心液冷方面的技术能力和产品★■◆，预期海外市场未来会成为公司业务的重要组成部分之一。

　　2025年以来玻纤粗砂★◆、电子纱价格不断提涨，根据卓创咨询数据◆■■◆★，主流玻纤企业2025Q2缠绕直接纱2400tex季度出厂均价为3933◆■◆★.4元/吨★★★，同比+2.10%，环比+1◆■◆.23%，电子纱季度出厂均价为9025.0元/吨，同比+6■◆■◆■★.30%★★■■◆，环比+2★★.86%。2025年7月1日，中央财经会议顺利召开★◆。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争◆◆■★◆★，引导企业提升产品品质★◆，推动落后产能有序退出■◆■◆。我们认为■◆◆◆，随着★★■★“反内卷★★”发展模式的不断普及★◆■，玻纤行业也将持续跟进并落实相关政策，行业基本面有望迎来较大改善，公司作为玻纤龙头公司有望充分受益。

　　结转项目规模提升，半年度利润高增公司预计2025上半年实现归母净利润16.33-19.82亿元，同比增长40%-70%；实现扣非净利润16★■★.37-19.87亿元，同比增长44.8%-75★■.8%◆■◆★；基本每股收益0.52-0★◆.64元/股。公司半年度业绩高增主要由于交付规模有所提升，上半年交付项目共计17个，其中杭州地区15个，其他城市2个◆★■。销售排名稳定前十，拿地强度维持高位

　　公司预计2025年上半年实现营收2.28-2.78亿元，同比增长66★◆.04%-102.45%★◆★★；实现归母净利润1■■★★.38-1.69亿元，同比+144.46%-199■■★.37%■■★■。取营收和归母净利润的中枢值测算公司上半年整体净利率，有望达到60.67%。2025年上半年公司凭借产品性能领先、自主研发等优势■■■◆◆，保持业绩快速增长。公司在手订单充足，按计划在上半年顺利实现交付■★■★★■，使得上半年营收同比大幅增长。我们上调盈利预测■★◆★★，预计2025-2027年归母净利润分别为3.42/5.10/7.45亿元（前值为3.18/4.49/6.42亿元），对应EPS分别为0.85/1★■★.27/1.86元/股■◆，当前股价对应2025-2027年的PE分别为77.8/52.1/35.7倍，维持■◆“买入■■”评级。

　　热景生物成立于2005年◆◆★■◆◆，致力于打造从特色诊断到创新制药的全产业链发展战略。体外诊断领域，公司仪器产品矩阵覆盖体外诊断全场景★◆★■，试剂特色项目突出■■★。创新药领域，舜景医药FIC产品SGC001注射液于中美获批临床。公司创新能力突出，业绩有望持续增长，我们预计公司2025-2027年营业收入分别为5.27/5.89/6.74亿元，当前股价对应P/S分别为30◆◆■■■.5/27★★◆■◆■.3/23■★■■◆◆.9倍，首次覆盖◆◆◆，给予“买入”评级★★■■■。

　　拿地强度维持在33%左右◆◆★■■◆，一线个项目◆★◆，新增拿地总占地面积101.18万平米■■★◆■，总建筑面积294.09万平米★★■★◆，同比增长153■★★★◆★.8%■◆★；拿地总金额488.73亿元★■■★，同比增长287.8%。2025上半年公司拿地强度为33.67%★★★，好于2024年同期7.27%水平■★◆■■◆。从布局城市看★■★■★，公司2025年上半年持续加大在核心38城市的布局，新获取项目按照城市能级分，一线%。风险提示■★★★■◆：行业恢复不及预期、政策放松不及预期、公司销售恢复不及预期。

　　结转交付规模提升★■★◆★，半年度利润扭亏公司预计2025H1实现归母净利润1.2-1.8亿元，2024年同期为-1.02亿元■★◆■★■，同比扭亏为盈；实现扣非净利润1.0-1★■★◆★.5亿元，24年同期为-0.78亿元■◆◆★★■。公司半年度业绩扭亏主要由于房产项目竣工交付结转同比有所增加，2025H1竣工面积11◆★■.1万方（2024H1竣工面积为0）。销售规模有所下降◆■，待售项目充裕

　　公司2025上半年预计实现归母净利润27.35亿元■◆★◆■，同比-63.15%；实现扣非净利润25.99亿元，同比-64■◆.05%★◆。公司半年度业绩下降主要由于结转项目规模下降且盈利能力下降★◆■■。2024年以来■◆★★，公司持续推进去库存★■，在部分高权益比项目上进行了降价，这部分项目结算净利率较低。

　　北交所信息更新：新能源电池下游承压，积极拓展高精度电池检测及化成分容市场

　　影视业务上半年实现归母净利润约4,000万元，经营状况趋于稳定。公司坚持“提质减量★★◆◆”策略，聚焦精品化平台定制剧，上半年相继播出《千朵桃花一世开》等多部剧集。该业务板块已不再是业绩的主要拖累项，稳健经营有助于公司将更多资源聚焦于核心游戏主业◆★◆■。

　　公司信息更新报告★■■★：2025Q2业绩同环比大增，关注玻纤触底反弹与需求改善

　　2023液冷市占61★■.3%蝉联榜首，C8000液冷机密度突破至750kW以上

　　公司围绕汽车发动机及电机部件，主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件三大板块，深度合作赛力斯、特斯拉、博世等头部客户★★。2024年营收23■◆◆◆■■.97亿元，同比增长31%；归母净利润2.24亿元，同比增长53%。公司依托精密制造技术积累◆◆★★，战略布局人形机器人核心部件，形成“汽车+机器人”双驱动★■◆。我们预计2025-2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元■■■◆，PE分别为26★★★■■.3/19.8/14■◆.9倍，若机器人放量业绩有望持续上修■★◆★◆■，首次覆盖给予“买入★◆★◆”评级

　　固态硬盘是数据中心的重要组成部分，未来随AI持续发展、数据中心建设持续推进■★★，高性能■★★■◆★、大容量企业级SSD需求将持续提升。目前三星、海力士仍占据中国SSD市场前两名，近年来随国产厂商发展，以亿联、大普微、浪潮、忆恒创源为代表的国产企业级固态硬盘厂商逐渐崭露头角，未来随国产厂商技术持续精进及国产算力芯片产业链持续发展◆■■，国产企业级SSD市占率有望持续提升。目前香农芯创分销业务客户覆盖互联厂商且拥有SK海力士（SK Hynix）的代理权，竞争力较强，自研SSD业务亦有望充分受益企业级SSD国产化进程。

　　2025Q2业绩同环比大增★◆■◆，关注玻纤价格与需求改善。维持“买入”评级公司发布2025H1业绩预告■■◆，预计2025H1实现归母净利润16.5-17.0亿元，同比+71.7%-+76◆★■◆■.9%。扣非归母净利润16★■■◆◆.5-17★★◆◆■■.0亿元，同比+162■★★■★◆.6%-+170.6%。2025Q2单季度预计实现归母净利润9.20-9.70亿元，同比+50.5%-+58.7%，环比+25.9%-+32.7%★★■◆◆■；扣非归母净利润9■◆★.06-9.56亿元★◆■◆，同比+96.8%-+107.7%，环比+21.7%-+28.4%。考虑到玻纤行业基本面有较大改善，我们上调公司2025-2026年盈利预测，维持公司2027年盈利预测★■，预计2025-2027年归母净利润为34.3/39■★.7/45■★.6亿元（原值为30★■★.4/36.7/45.6亿元），当前股价对应PE为14.3/12■★◆◆■◆.3/10.7倍★★★■★◆。我们看好公司玻纤和电子布的放量■◆★◆◆■，维持“买入”评级★■■。

　　思看科技是面向全球的三维视觉数字化综合解决方案提供商，国内工业级3D视觉数字化产品行业的领先企业。近年来，公司业绩高速增长，2020-2024年公司营收和净利润CAGR分别达38%和41%■★■，毛利率持续维持在75%以上，盈利能力较强。2022年，公司在国内手持式及跟踪式通用类三维扫描产品市场的市占率达到16.3%，位居第一◆★◆■，全面构建了从硬件到软件的完整技术生态◆★■，构筑起坚实的技术壁垒。展望未来■◆★■◆◆，公司正将其在工业级领域积累的高精度技术，拓展至蕴含着更大市场潜力的专业级和消费级市场，打开长期发展空间■★■，并逐步在国内、海外两大市场提升市场份额，致力于成为全球领先的三维数字化民族品牌。

　　（1）行业规模稳中有升◆★，线上化趋势优化原本分散的竞争格局：2024年家纺市场规模2516◆◆★■◆.8亿元，行业格局分散，随线上销售占比提升，龙头通过供应链与渠道优势提升市占率，各品牌以差异化策略抢占市场，提升市占率◆◆◆◆。（2）睡眠经济催生助眠家纺新需求：超60%国人存在睡眠困扰，睡眠经济蓬勃发展◆★★。多数消费者通过家居家纺改善睡眠，助眠家纺新市场空间广阔★■■。（3）对标日本★◆◆■，记忆棉枕占据主导地位：日本居民睡眠困扰更为严重，记忆棉枕在改善睡眠途径中占据绝对优势，对标日本，我们测算中国记忆棉枕潜在空间或超百亿。（4）亚朵深睡枕的爆火加速记忆棉枕渗透率提升：亚朵深睡枕作为枕类消费者教育先驱，2024年线亿元，记忆棉枕渗透率从2021年的4%升至2023年的23%■◆■■，预计友商跟进后预计进一步提升◆◆。

　　公司2025上半年主要在租项目包含城投宽庭租赁社区、城投控股大厦等项目，出租房地产的建筑面积约57★■★◆★.98万平方米，已出租经营面积约35.98万平方米，2025H1新增尚云里公寓和城投宽庭徐汇社区的租金收入，上半年实现租金流入1.7亿元■■★◆★◆，同比增长43%◆◆★◆。上半年公司新开业的城投宽庭徐汇社区共有1283套房源★◆◆★★，建筑面积约30-79平方米的一室至两室户型。截至上半年末■◆◆★，城投宽庭在营社区10个■◆★◆■■，现有管理规模超14000套。

　　公司为复合肥行业龙头，已建成从上游盐矿、磷矿资源到下游除尿素以外的氮肥产业链、磷肥完整产业链。短期来看，公司磷复肥需求稳步增长，同时待公司70万吨合成氨★■、290万吨磷矿石等产能投产，公司业绩有望稳步增长。长期来看■★■，随着公司广西贵港基地建设完成，公司有望进一步降低复合肥成本◆★◆，打造更强市场竞争力◆★★★★■。由于化工行业周期下行，我们降低对公司2025年的盈利预测，并新增2026、2027年的盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为9■■★.65（前值为21.60）、13.33、16.44亿元■◆★◆■★，EPS分别为0■◆■■◆◆.80（前值为1★■.79）、1.10、1◆★◆★■.36元/股，当前股价对应2025-2027年PE为12.57、9■◆★.10、7.38倍，维持★◆“买入”评级★◆。

　　2024年营收12.97亿元，同比+3%，扣非净利润3917万元，同比-46%

　　2025Q2业绩预计同比增长122%-152%，或创历史新高，维持“买入★■◆★”评级

　　公司2024年公司实现营业收入5.92亿元，同比增长10.21%★★◆★■◆，归母净利润4123.22万元，同比下滑10◆◆◆.53%；2025Q1，公司实现营收9763.94万元，同比下滑29◆★◆■◆.98%，归母净利润290.19万元，同比下滑78.07%。考虑到行业层面整体需求仍处于低位，叠加市场竞争持续加剧，我们下调2025-2026年并新增2027年盈利预测■■■，预计归母净利润0.48/0.57（原0◆◆★★.71/0.86）0★★■★★★.68亿元■■，对应EPS为0★◆■.73/0◆★★.88/1.05元/股，对应当前股价PE为46.4/38★★■■.5/32.3倍，看好公司下游领域拓展与文创未来潜力，维持“增持”评级★★■◆。

　　NAS私有云存储隶属数据存储赛道★■★■，能够通过连接家庭网络或者外网同时为多台设备提供文件传输■★、影视资源播放★★◆、备份、在线编辑等功能，对于家庭用户来说能够达到优于云网盘的作用且数据存储在本地提高了隐私性■★■◆◆。2024年预计NAS ToC端销量129万台◆★◆★■，低渗透率主要系传统企业聚焦ToB市场导致ToC市场缺乏较好体验的产品或者消费者使用门槛高。2024年公司推出全新NAS存储系列产品（适用团队以及适用家庭个人产品）同时对系统进行升级■◆◆★◆◆，提升产品易用性的同时能够实现照片高级检索、高码率影视资源整理、在线同步多人编辑等功能★★◆■，产品升级带动公司年初以来份额快速提升。展望后续，随着产品逐步完善成熟，移动硬盘客群转化后行业量或达大几百万。若转化至影视爱好者、内容创作者（千万体量）甚至云网盘（上亿体量）用户客群★◆★■■，则空间更加广阔。

　　Q2销量问界同环比分别+8.1%/135.8%■■■★，★★◆◆“M8+M9★■★”高端爆款双子星齐发力

　　2024年◆★■★◆■，由于客户及产品结构变化★★◆，护肤品（除面膜）◆★★、面膜类、洗护类毛利率分别同比下滑6.6个百分点、17.08个百分点、7★◆★◆★.1个百分点。营收上，公司主要产品类护肤品（除面膜）营收6.25亿元，同比增长49◆★★★.56%■★◆◆；面膜类产品销售收入同比增长35.26%；洗护类产品销售收入同比增长6.88%★■★■；彩妆及其他类产品销售收入同比增长71.50%，由于产销量增长明显，彩妆产线效率提升，毛利率提升至20.46%★◆，同比提升17★◆★★.78个百分点◆◆■◆★★；检测收入同比增长57.79%，毛利率同比增加6.32个百分点。

　　锦波生物 2024 年实现营收 14.43 亿元，同比+84.92%，归母净利润 7■★.32 亿元■★★■■★，同比+144.27%◆◆◆★★■， 2025Q1 实现营收 3★■■★◆.66 亿元■★，同比+62.51%，归母净利润 1.69 亿元，同比+66.25%，毛利率/净利率为 90★★.11%/45.89%◆■◆■■◆。公司已与养生堂有限公司签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》◆■，拟向养生堂发行股票◆■◆★。 标志着双方正式建立深度战略合作关系，旨在整合双方优势资源，共同推进重组人源化胶原蛋白技术的产业化进程，加速高端生物材料在医疗健康领域的创新应用。 因此我们上调 2025-2026 年并新增 2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 1038/1381(原 927/1125)/1825 百万元■◆■，对应 EPS 分别为 9★■◆.02/12★■.00/15.86 元/股，对应当前股价 PE 为 38.7/29.1/22.0 倍■◆◆■■，维持“增持”评级◆■。

　　2025Q2业绩高增或系毛利率提升/费用率下降，关注机器人及智能化领域拓展业绩维度■◆★★◆，2025Q2利润延续高增，或系规模效应+内部降本下毛利率提升和费用率下降驱动。战略维度，6月19日公司官宣全资子公司Tao Motor Inc与美国人形机器人公司DPSH SYNDICATE■★◆◆◆★.签署战略合作协议，将结合公司美国本土制造能力以及K-Scale机器人本体+AI能力实现机器人产品落地★◆。6月27日公司官宣首台与K-Scale合作人形机器人样机正式下线★◆，人形机器人领域取得初步进展。展望后续，机器人领域构建智能化及智能制造基础，建议关注后续智能化赋能下更多细分场景智能化产品的进展

　　消费市场回暖，家居家装★■“以旧换新”政策支持落地，2025Q1，公司营收线%★■■，线%。其中京东、天猫■★◆◆★★、抖音三大渠道全面接入国补活动，通过专项资源位、叠加优惠等■◆◆，拉动销售增长，京东渠道同比增长70■★★.57%。同时，公司打造“全域直播”营销网络，微信小店的视频号联动达人◆■，推动微信小店营收同比增长370★■◆.76%。抖音电商转变策略◆★，从销售高速增长转为销售稳健增长下持续盈利能力的打造，2024年实现同比增长31.31%★■◆◆■★；2025Q1，通过“精品自播+头部机构双引擎”营销策略，实现营收同比增长18.78%★★◆◆。

　　公司立足◆◆◆★◆“智慧矿山为主、智慧市政为辅、‘物联网+■◆◆★■◆’为先导■★”的战略定位■◆★◆，深度聚焦核心技术优势，加速推进具身智能在矿山领域的场景化应用与规模化落地，持续夯实主营业务的行业领先地位，强化市场竞争壁垒。新能源充换电业务凭借稳定的现金流与抗周期波动特性，成为公司业务版图中的重要支撑■★★■◆■，根据头豹研究院发布《2024年中国社区两轮电动车充电行业研究报告》显示，在社区电动自行车充电运营水平上公司处于该赛道领先地位。基于前期全国性战略布局与市场拓展成果，公司将进一步加快该业务在全国范围内的推广步伐★★■◆■◆，通过优化资源配置、创新运营模式◆★◆■，全力推动第二增长曲线实现跨越式发展★★■★，提升其在公司整体营收中的占比★◆■■◆。

　　北交所信息更新：引入战略投资者养生堂签署股份认购协议◆■★，2025Q1归母净利润同比+66%

　　2025Q1实现营收0★■★◆.85亿元（+0.81%）★■■◆◆，归母净利润997◆◆★■■■.71万元（-13.56%）

　　我们认为充电品类（移动电源★◆◆■★、充电器）行业β不弱◆■，公司正处在产品以及渠道势能上升期，叠加NAS私有云存储树立品牌形象，有望实现持续较高增长。（1）行业维度★★◆◆，首先移动电源往大功率（从充手机到充电脑）、自带线、磁吸无线发展■★★，充电器往氮化镓、第三方品牌、大功率发展◆★★，细分赛道存在增长机遇。其次随着充电器使用场景从手机延伸至OS/Windows笔记本电脑，以及C口快充笔记本电脑比例和购买第三方品牌比例提升，充电器未来均价有望持续提升。（2）公司维度■★★■◆◆，线下渠道相较于头部品牌Anker渠道覆盖率和SKU进驻率都有较大提升空间，随着产品矩阵完善+品牌势能提升，2024年以来公司成功进入美国Walmart■◆★、Bestbuy、Target等大KA渠道，但SKU覆盖率仍有提升空间■■★★★。线上渠道随着产品持续推新能够抓住细分赛道增长机会，公司份额呈稳步上升趋势。

　　公司发布2025年半年度业绩预告★★◆，预计公司2025年上半年归母净利润0.57~0.70亿元，同比-53◆★■◆◆.63%~-43.05%◆◆★★■★，其中2025Q2归母净利润-0.19~-0.06亿元★■，同比-212◆■.40%~-137.39%。公司归母净利润同比下滑主要系公司人用抗体药物研发费用及无形资产折旧摊销同比大幅增加及行业竞争加剧，公司积极深化改革提质增效推动盈利修复。

　　城投控股发布2025年半年度业绩预告，得益于结转规模增长，公司预计半年度归母净利润扭亏为盈■◆。我们维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为6★■■.1、8.4、9.9亿元，EPS分别为0.24、0◆◆■.33◆■、0.39元★◆◆，当前股价对应PE为18.4◆★、13.5◆★★★★■、11.4倍，公司背靠上海城投集团，土储优质，结转资源充足★■；同时公司投融管退路径清晰◆■◆★■，投资业务有望持续增厚公司利润，维持“买入■◆★★★■”评级◆◆■★。

　　3 款产品获沙特 SFDA 备案■★◆， 注射用重组人源化胶原蛋白凝胶生产车间启用

　　风险提示◆■：行业政策变化、HIV新药销售不达预期及竞争格局变动的风险等■★■■◆。

　　2025一季度公司实现营业收入0.80亿元，同比增长1◆★.33%；归母净利润为0■★★◆.15亿元，同比增长3◆◆■■◆■.22%★★◆★★；扣非净利润0.15亿元，同比增长4■■■◆■.53%。公司现金收购通亦和完善产业链布局■■◆■◆◆，我们维持2025-2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为0★■★■.65/0.90/1◆◆■■.08亿元。EPS分别为0◆■.56/0.78/0.93元，当前股价对应P/E分别为41.2/29◆◆■■◆★.9/24.8倍■◆■◆■■，我们看好收购通亦和完善产业链布局+扩大公司业绩规模，维持“增持”评级。

　　2025年7月17日公司发布《关于获得兽用生物制品临床试验批件的公告》，公司全资子公司金宇保灵收到农业农村部颁发的非瘟亚单位疫苗临床试验批件◆★■■★■，该款非瘟亚单位疫苗由中科院生物物理所■◆■★、金宇保灵及中牧股份等6家机构合作研发，也是目前我国唯一一款获得临床试验批件的非瘟亚单位疫苗。公司深度参与非瘟亚单位疫苗研发，并依托P3实验室建立非洲猪瘟疫苗集成研发平台且已获得非瘟病毒病原微生物活动资质，因此公司是本轮非瘟亚单位疫苗临床试验唯一承担单位★★★，彰显公司研发实力■★■◆◆。受研发费用增加及行业竞争加剧影响，公司短期业绩承压，但公司持续创新厚积薄发，非瘟疫苗打开成长新空间，我们下调公司2025年业绩◆★◆★◆，上调2026-2027年盈利预测★■★★■◆，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.88/3■◆■.52/5■★★◆.08（2025-2027年原预测分别为2.51/3.48/4.48）亿元，对应EPS分别为0.17/0◆■■◆◆■.31/0.45元，当前股价对应PE为56.7/30.3/21.0倍★■★。公司非瘟亚单位疫苗临床试验获批，创新龙头成长动能强劲，维持◆◆★★◆■“买入★■◆◆★■”评级。

　　热景生物在创新药领域全面布局，通过参股尧景基因、舜景医药■★■■、智源医药及控股禹景药业布局核酸药物◆■■、抗体药物、活菌药物等的研发。舜景医药开发的FIC适用于急性心肌梗死患者的创新药SGC001临床试验申请★★，已于2024年5月23日获得FDA批准许可■■■◆，同年8月5日获得CDE默示许可■★。国内每年有250万人死于心梗，新增的心梗患者人数达到百万级。该药临床前数据优秀，有效缓解心梗症状■★■■◆★，稳定性高■★■■■◆。同时公司与智源生物合作，2025年2月创新药AA001正式获批IND，AA001是基于无效应片段（Fc段）或无效应功能的Aβ抗体而开发的新一代AD抗体候选药物，其获批临床标志着公司在布局AD领域迈出了关键一步。

　　5月14日，■■■“三体计算星座”成功发射，我国首个整轨互联的太空计算星座正式进入组网阶段◆■。据中国工程院院士、之江实验室主任王坚介绍，“三体计算星座”是由之江实验室协同全球合作伙伴共同打造的千星规模的太空计算基础设施，建成后总算力可达1000POPS。该设施将通过在轨实时处理数据，解决传统卫星数据处理效率瓶颈问题■◆■◆★★，推动人工智能在太空的应用与发展。作为国内通信领域的技术先锋，公司有望深度参与三体计算星座建设，强强联合打开未来成长空间★◆★■■◆。风险提示：产业落地不及预期；市场竞争加剧风险；公司研发不及预期风险。

　　2024年公司受行业需求疲软及竞争加剧变化影响★■，公司主要产品订单数量有所减少。在品牌策略规划◆■★★、创意设计方面，公司多年来积累了丰富的创意设计素材库和设计方法论，并打造了一套独特的流程化创意管理模式（即工业化设计模式）。2024年，公司新增25项国际设计大奖★◆◆■，2项发明专利★★■，9项实用新型专利■■★◆，截至2024年12月31日，公司累计获得了包括德国红点奖、世界之星◆■★■、IF奖■★◆、莫比乌斯广告奖、Pentawards包装设计奖■◆★、缪斯设计奖等142项国际设计大奖■★★★，212项授权专利，其中15项发明专利。

　　EGR龙头地位稳固、新能源部件价值跃升，主业具备高成长性（1）EGR系统★■■■★■：深耕废气循环系统20年◆■★◆◆◆，国内轻型柴油车市占率第一，客户覆盖潍柴■◆■■★、福田等。受益油车混动化趋势，2024年EGR收入7■★★■◆◆.29亿元，同比增长30%■◆★◆，成为业绩稳健增长的基石。（2）新能源部件：①马达铁芯：新能源汽车驱动电机核心部件，单车需配备1-2个■★★★◆◆，价值量约400-800元。公司通过技术合作和产能扩张■★，2024年销量225.6万件，同比增长62%，收入10.3亿元，同比增长29%，客户涵盖赛力斯、比亚迪、小米等★■★◆。②电机半总成：获赛力斯★◆◆■◆、博世定点■■■★★■，价值量跃升至1500-2000元，预计2025年下半年量产，推动公司向系统级供应商转型。（3）精密结构件：子公司微研精工具备冲压/注塑/机加工全链条能力★★★■，服务于EGR及新能源部件生产★■◆★■◆，精密制造能力可赋能至人形机器人。背靠赛力斯、特斯拉等大客户，从汽零延伸至人形机器人业务顺畅

　　为满足本公司延链补链、完善产业结构的需要，公司于2025年6月13日与通亦和股东签订了《股权收购意向协议》，收购完成后将成为通亦和的控股股东，标的公司将纳入公司合并报表范围。通亦和业绩承诺期为2025年-2027年，2025年、2026年、2027年标的公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2800万元、3200万元■◆◆★★、3600万元★■◆。业绩承诺期内◆★★■■■，若标的公司2025年、2026年◆◆★★■★、2027年合计扣非归母净利润超过或等于9,600万元，则视同完成业绩承诺，如未达到业绩承诺需按比例以现金方式向上市公司退还投资款。

　　公司研发的超自然都市开放世界RPG游戏《异环》近期在国内开启新一轮测试，并于7月初启动海外区域首次测试◆■，产品相较前次测试的优化提升，获得市场积极反馈与广泛期待◆■★■◆★，《异环》有望加速上线，并驱动公司业绩快速增长。《女神异闻录：夜幕魅影》（P5X）于6月底后相继在日本、欧美、东南亚等海外地区公测◆■■◆，获得用户高度认可■■■◆◆★，并一度进入日本iOS畅销榜前三■◆★。此外，诛仙IP正统续作《诛仙2》已定档8月7日在国内公测■◆◆★■，有望进一步巩固公司在MMORPG赛道的传统优势。

　　公司信息更新报告：2025Q2业绩或大幅创历史新高，全新商业模式逐步形成

　　北交所公司深度报告：积极布局海外&冷板液冷市场，750kW突破斩获海外大单

　　2025年1-6月，公司实现签约面积713.54万平方米◆■，同比-25◆■■◆◆.23%★■◆■★★；签约金额1451.71亿元，同比-16.25%★■★。虽然公司销售有所下降，但仍然位居行业第一。公司近年来持续优化拿地结构，2024年新增土储中一线%◆★■■■，反映到销售上带来了销售单价的大幅提升。2025年上半年公司累计签约销售均价20345元/平米■★■★◆，同比提升12.01%。

　　公司凭借持续的创新和产品迭代，有望持续拓展专业级及商业级新应用场景，并提高海内外市场份额。第一，公司在国内手持式三维扫描市场具备先发优势，全球份额持续提升。一方面■★■，公司有望凭借技术和本地化服务优势在国内实现对海外跨国企业的进口替代；另一方面◆◆★，凭借成本优势及快速的技术迭代★■★◆★，公司已在海外市场具备良好的市场竞争力◆★■◆。随着公司在海外渠道端加速布局，公司市占率有望持续提升★◆■■★。第二，公司产品技术快速迭代★★◆◆，全面构建从硬件到软件的完整技术生态■★★。公司通过持续创新，已具备完全自主的算法和软件研发能力◆★，全面构建从硬件到软件的完整技术生态◆★◆◆◆■。此外，公司平均1~2年发布新款大类全新产品或针对产品线内型号进行迭代升级★◆，整体产品技术迭代速度已超海外同行；第三，公司为非工业领域提供高性能解决方案，积极开拓专业级与消费级蓝海市场。公司积极探索和拓展三维视觉数字化应用的边界■◆■，开发出3DeVOK-MT和3DeVOK-MQ等专业级扫描仪，产品已应用于3D打印、医疗健康◆★◆■■、艺术文博等非工业领域。未来公司将继续探索新兴领域的应用潜力，提升相关市场份额。

　　三维视觉数字化是三维数字化技术未来主流的技术发展方向。凭借非接触式光学测量的便携性与高效率优势，未来大约70%左右的三维测量设备市场下游应用领域可以使用非接触式三维扫描仪完成■■★■■◆。三维视觉扫描产品已逐步开始从主机厂向其上游的供应商进行传导，未来将逐步实现对传统接触式测量的替代。在2D向3D机器视觉转向和万物数字化等因素驱动下，2027年全球三维视觉数字化产品市场规模预计达400.1亿元■■■■。一方面◆◆◆，由2D向3D视觉的转向是高端先进制造业重要发展趋势★★，三维视觉数字化作为3D机器视觉的前沿应用将因此受益★◆★■★★；另一方面◆■◆◆★，万物数字化驱动的新兴领域为三维视觉数字化创造新需求，国家对智能制造的大力支持也带动工业3D扫描仪市场规模稳步提升。

　　根据公司战略规划，为进一步拓展业务板块◆◆★★■■，公司于2025年6月26日签署了《股份转让协议》，拟以现金受让海图科技11名股东合计持有的常州海图信息科技股份有限公司25★◆★★◆◆,500■★■★■■,001股股份，占海图科技股本总额的比例为51◆★.00%。本次交易完成后，公司将成为海图科技的控股股东。通过整合智能视觉底层技术，科达自控将显著降低相关产品生产成本，深度掌控智能视觉核心技术◆■◆★，强化对煤矿具身智能的把控能力◆■◆★，加速智慧市政、新能源充换电业务的智能化升级进程★■★，进一步完善工业互联网技术体系，提升公司核心竞争力。

　　牧业方面■■★■，2024年，公司2023年购入的进口奶牛相继进入产犊◆★■★■、泌乳期，生鲜乳产量提升，收入4.37亿元◆◆。相应，2024年乳业工厂原料奶价格下降，自有品牌产品成本下降；加之奶粉代加工业务量增加，公司奶粉营收5677■◆.61万元，同比+52%，代加工奶粉营收1.17亿元，同比+82%，乳业工厂净利润同比增长。2025年乳业计划丰富产品多样性，加大研发力度，增加市场竞争力■◆◆★★。糖业方面★■，2024年公司制糖工厂共计收购甜菜约65万吨同比增加近19万吨，由于持续降雨导致甜菜含糖量下降★★◆★★，白砂糖产量同比增幅较小，白砂糖营收3.53亿元，同比-12%◆■★◆■。

　　北交所信息更新■◆★★★◆：丝绸消费需求回升，线■◆◆★：营收1.16亿元，同比+7%，扣非净利润790万元，同比+47%

　　全球乳制品价格近期呈现震荡走势■◆，受新西兰★■★、欧盟等主要产区产量波动影响■★■◆◆。2024年新西兰因气候干旱导致原奶供应收紧，推高全脂奶粉价格；而欧盟地区产量稳中有升，部分抵消了上涨压力。饲料方面■■，玉米■★★■、大豆等饲料价格较2024年高位有所回落。

　　此次合作汇聚央企、民企与科研机构三方优势，将围绕三体计算星座建设展开多维创新：聚焦空天算力网络构建◆◆◆★■、高速数据传输技术攻关及商业化运营探索★■★■，共同打造新一代天地一体化信息基础设施。根据协议◆◆★■◆，联合创新中心将整合多方技术资源◆◆■◆■■，重点推进三大领域创新：（1）空天传输通道升级，突破激光-微波复合传输技术★■◆■■，提升星间、星地链路传输速率与稳定性■★■◆◆★，满足海量数据实时交互需求；（2）智能卫星平台研发◆★★，结合存算一体化技术◆■，探索具备在轨数据处理能力的新型卫星架构；（3）商业应用生态构建，推动空天资源市场化配置★■★，为政务、行业及商业用户提供创新服务模式。

　　合成氨项目方面，预计2025年10月，公司将投产70万吨/年合成氨产能，进而降低公司复合肥、纯碱等终端产品生产成本。磷矿石方面，公司拥有的三宗磷矿，其中阿居洛呷磷矿和牛牛寨东段磷矿资源储量分别约1★■★.39亿吨、1★◆◆■★■.81亿吨，采矿设计规模分别为290万吨/年■◆、400万吨/年；牛牛寨西段磷矿资源储量约2.29亿吨，已取得探矿权证◆◆◆◆■★。阿居洛呷磷矿于2025年3月启动磷矿采选工程建设，目前井巷工程及配套设施稳步推进中◆■。未来随着磷矿石项目投产★■◆■，公司磷复肥、黄磷、磷酸铁等生产所需磷矿石的将得到稳定供应■■◆★★■。广西贵港项目方面■★★，公司拟在广西贵港分三期建设年产200万吨合成氨、300万吨尿素★★■★、120万吨高效复合肥等产线。该项目一方面将进一步助力公司完善氮肥产业链原料的布局★■■■◆，另一方面将有助于填补公司在华南地区的产能空白。此外在碳中和的背景下■■■◆，未来煤化工相关建设指标的获取将更加严格，公司此次获得的建设指标具有较强稀缺属性。未来随着公司上游原料产能布局逐步完善■■★★★◆，公司复合肥产品成本有望持续下降，进而推动公司业绩稳步增长。

　　公司2025H1主要在售项目包括露香园二期★■■■■、璟云里二期、馥公馆■★、虹盛里等，实现销售面积2★◆★★■■.7万方★■■，同比-47%◆■■★★■；实现销售金额30★■.8亿元，同比-62%。公司2025H1暂未新增拿地◆◆★◆★★，2024年新增黄浦小东门组团地块和闵行华漕镇项目，拿地总价近百亿■◆，同时拿下闵行区杜行、诸翟两个城中村项目★◆◆◆，截至2024年末待开发土地建面约82万方，其中90%位于上海■◆◆■◆★，待售项目充裕。

　　应用端方面，eVTOL迎来商业化提速周期，36氪研究院预计2026年规模将增长至95亿元，2024-2026年CAGR约为72★■■★.3%，而IMU模块约占eVTOL成本的8%。IMU是自动驾驶导航的核心，据微纳制造产业促进会测算2023年我国自动驾驶领域车载IMU市场规模为31.51亿元◆★◆◆，到2030年将提升至154.94亿元，CAGR为25.55%。商业航天、人形机器人都依赖于MEMS惯导的发展。2023年国内高性能MEMS陀螺仪市场规模约12.68亿元◆◆。预计2023-2028年全球高端惯性传感市场规模CAGR约15%，国内高性能MEMS陀螺仪CAGR约42.3%。

　　2025Q1★★：营收1.62亿元◆◆★◆★，同比+40%★■，归母净利润862万元，同比+9%

　　2025Q2归母净利中值预计同环比+57%/194%，★◆◆■★“规模效应+高端化”双轮驱动

　　根据江西省电子电路行业协会的数据，预计2025年全球服务器出货量将达到1300万台◆■◆■◆，同比增长10%。其中★★，AI服务器占整体服务器市场价值将达到77％★◆■，出货量占比将达到12％，成为拉动服务器行业快速增长的主要动力。PCB和玻纤布作为AI服务器的核心原材料◆◆★，行业需求有望迎来高速增长。公司作为玻纤行业龙头，也在积极发展电子布◆★◆■★◆，2024年公司电子布出货8★★★■.75亿平★◆★，有望充分受益于AI行业的发展★■◆■★■。

　　2025 年 6 月 26 日★■◆◆★■， 公司发行公告拟向养生堂有限公司发行不超过 717.566 万股股票◆■★★◆，占发行前总股本的 6■■★◆◆■.24%，发行价格为 278◆■★★.72 元/股，募集资金总额不超过 20 亿元◆★■★★。 双方已签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》，将在研发合作、规模化生产、品牌推广、渠道管理等领域展开战略合作■◆◆。公司控股股东杨霞与久视管理咨询（杭州）合伙企业签署《附条件生效的股份认购暨战略合作协议》◆■，拟转让其持有的 575.33 万股（占公司总股本 5%），转让价格为 243.84 元/股，总价款 14.03 亿元■■★◆。

　　公司发布2024年报与2025年一季报◆■■■★■，2024年■◆■■◆★，公司实现营收6◆■★.95亿元，同比增长48.27%■★，归母净利润4538.98万元，同比增长10.28%★◆★；2025Q1，公司实现营收1.62亿元，同比增长40■★■.15%★◆■，归母净利润862.31万元★◆★◆，同比增长8.81%■★★。考虑到产品结构导致毛利率承压◆★◆■★■，我们小幅下调2025-2026年并新增2027年盈利预测★■◆★，预计归母净利润0.61/0■■■■◆.80（原0◆■★.76/0★★.90）/1.01亿元，对应EPS分别为0.54/0.72/0★★■■◆★.91元/股，对应当前股价的PE分别为35.1/26.6/21.1倍■■■，看好公司护肤品ODM细分龙头地位◆■，检测能力优势与业绩增长潜力，维持“增持”评级■★。

　　公司2025上半年实现销售金额527★◆★■.5亿元，同比-9■◆★.4%★★■，行业销售排名第十，民企排名第一。根据克而瑞数据★★◆★，公司上半年在杭州全口径销售额287亿元，市占率维持第一。公司上半年在杭州和金华拿地16宗◆◆■◆■，总土地款333亿元，新增货值超542亿元，拿地强度达63%；其中在杭州拿地金额超307亿元★◆★◆■，新增土储超84万方★◆★。截至2024年末，公司土储建面997.6万方，其中杭州占比70%，土储结构优质◆★◆★◆。

　　2024年，公司实现营业收入5.16亿元，同比下滑2.96%★★■★■◆，归母净利润2805★◆◆★.51万元，同比下滑18.32%◆■，扣非归母净利润2414.11万元，同比增长18■★★■.01%；2025Q1，公司实现营收1.16亿元■★，同比增长6.92%■◆■★，归母净利润808◆■.38万元◆◆，同比增长9.41%，扣非归母净利润789★■◆★■■.56万元，同比增长47.45%。因此■■◆，我们维持2025-2026年并新增2027年盈利预测，预计归母净利润为0■★■■◆◆.44/0.53/0.63亿元，对应EPS为0.64/0.76/0★◆.92元/股，对应当前股价PE分别为41.1/34.5/28.8倍，维持“增持”评级◆◆■◆。

　　曙光数创多年来专注于数据中心领域★★◆★■★，在服务器液冷技术方面处于世界领先地位，公司在2023年度液冷基础设施市场份额高达61■★■★★★.30%，连续三年蝉联行业榜首。公司第三代C8000浸没相变液冷解决方案单机柜功率密度突破至750kW以上，再次刷新散热极限。我们维持2025-2027年盈利预测★◆■■，预计公司2025-2027年的归母净利润分别为1.05/1◆★.50/1.95亿元，对应EPS分别为0.53/0.75/0.98元/股，对应当前股价的PE分别为111.3/78.1/59.9倍，随着各行业数据业务的增长，液冷数据中心基础设施的市场需求有望持续扩大★■◆★■◆，结合公司的技术优势及新产业基地的建成，我们认为公司发展前景较好，维持■■“增持”评级。

　　公司发布2025年半年度业绩预告◆◆■，预计实现归母/扣非归母净利润分别为27-32/22.3-27.3亿元，同比分别增长66.2%-97■◆.0%/55◆★★.1%-89.9%。经测算，公司2025Q2预计实现归母/扣非归母净利润中值分别为22.0/20◆◆■◆■◆.9亿元◆★■，同比分别增长56.7%/57.7%，主要受低基数驱动；环比分别增长194.4%/429.4%，主要受销量环比高增推动★★■。鉴于公司M8/M9车型持续发力◆■、M7大改款潜在爆款预期、高端化推升整体盈利能力，我们上调公司2025-2027年业绩预测◆◆■，预计2025-2027年归母净利润分别为103.1(+5◆◆★◆★.0)/138.3(+9.4)/169◆★■★■■.1(+0.5)亿元■★，当前股价对应的PE分别为21■◆◆★◆.9/16.3/13.4倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级。

　　2024年★■■■◆★，公司新原料■★◆“二氢槲皮素”、“二氢杨梅素”成功通过国家药品监督管理局备案。2024年化妆品科技成果交流会上，公司充分展示了企业在化妆品领域的科技创新成果★★■，其中包括微凝珠技术■★、超微脂技术、仿生理性脂质促渗技术等多项科研技术与成果。业务拓展层面，公司推进★■★“大客户、大单品■★★★◆”战略★■★◆■，通过深度挖掘现有重点客户的合作潜力，不断提升服务质量与产品附加值，扩大在国内市场的份额，2024年公司销售费用4704.92万元，同比增长21.12%。同时◆◆★，海外市场也是重要发力点，2024年公司境外收入5262.86万元◆■★◆，同比增长361■★★.52%■★★■★■，凭借公司在供应链稳定性、需求洞察以及产品开发方面突出能力◆◆■，海外业务有望实现持续高速增长◆■★■◆◆，成为业绩增长重要引擎。

　　公司是国家级专精特新◆★◆★★“小巨人◆◆★■■★”企业，并入选建议支持的国家级专精特新“小巨人■◆◆”企业（重点“小巨人◆◆■★★★”企业），拥有◆★■★“省认定企业技术中心”、“湖南省特种纸及纸板工程技术研究中心”和“湖南省工业设计中心”三个省级科研技术平台。截至2024年12月31日，公司拥有有效专利67项，其中发明专利13项。公司已具有薄型绝缘纤维板材技术★■★■◆、厚/超厚绝缘纤维板材关键技术等多项核心技术，形成了较强的核心竞争力。“电气绝缘新材料扩建项目”预计将解决公司目前设备老旧、自动化程度较低★★、场地拥挤等综合问题■◆。

　　公司构筑从小型到大型、低通量到高通量的梯度产品矩阵★★■★，实现免疫诊断全场景覆盖◆◆★。磁微粒化学发光技术、上转发光技术★■、糖捕获技术等多项先进技术以实现产业化■■■◆。（1）磁微粒化学发光：2024年中国免疫诊断市场规模达508亿元，已成为中国IVD最大细分领域。公司通过丰富的单人份发光产品满足基层市场需求。2021-2024年，公司磁微粒化学发光法CAGR为41.05%，大发光增速较快，小发光稳健增长（2）糖捕获：基于国际领先糖捕获技术■◆★★，公司持续推进、“国人脑健康工程■★★”和◆◆■★“国人癌症早诊早筛工程”的三大“国人健康工程。肝健康工程：公司已打造国内唯一的从肝炎到肝癌诊断全流程肝健康管理平台。癌症早诊早筛工程：基于糖捕获等技术，开发胰腺癌、胃癌等等多癌种早筛产品。脑健康工程：前瞻布局阿尔茨海默病★★◆、帕金森病等脑病的诊疗体系。

　　根据科智咨询，预计2022-2027年中国液冷数据中心市场将以59%的复合增长率持续蓬勃发展。预计到2027年，随着AI系列应用的规模化落地以及液冷生态的日趋成熟★◆◆，市场规模将突破千亿大关★■■■。截至2024年底，我国算力总规模达280EFLOPS，其中智能算力规模达90EFLOPS★■★■■。科智咨询预计2025年互联网行业液冷数据中心占比将达到24◆★★.0%★★◆■，金融行业将达到25.0%，电信运营商行业将达到23.0%◆◆。

　　风险提示：NAS存储销售不及预期；渠道拓展不及预期◆★；政策/版权风险等。